Oi (Telemar) es el mayor operador de la telefonía fija de Brasil con 14,3 millones de accesos en servicio (Ago/07). El negocio de la telefonía fija, sin embargo, se está encogiendo. En 2004, Oi poseía 15,2 millones de accesos en servicio. El ingreeso bruto de la telefonía fija de Oi (excluyéndose comunicación de datos) cayó de los R$ 18,9 mil millones en 2005 para los R$ 18,2 mil millones en 2006.
Oi necesita invertir en celular y banda ancha para aumentar la participación de estos servicios en su ingreso bruto. En el 2º trimestre de 2007 (2T07), el celular y la comunicación de datos representaban respectivamente un 14,4% y 11,5%.
En el 2T07, Oi poseía 1,3 millones de accesos banda ancha (ADSL), menos que Brt (1,5 millones) y Telefónica (1,8 millones). En el caso de los móviles, pese a ser líder de mercado en su región, Oi viene enfrentando crecientes dificultades para mantener el liderazgo. Para competir de igual para igual con Vivo, Claro y Tim, tendrá que tornarse un operador con cobertura nacional (más detalles) e invertir en 3G. La reciente compra de frecuencias en Sao Paulo señaliza el deseo de obtener cobertura nacional.
Los accionistas que controlan Oi pasan también por momentos diferentes. Según informaciones de mercado, algunos quieren vender su participación y otros quieren seguir en el negocio. Sin dudas, esta situación dificulta las decisiones sobre las nuevas inversiones que la empresa necesita.
Una emisión de nuevas acciones podría implicar en la pérdida del control, y le restaría sólo el endeudamiento que posee limites.
Esta situación es agravada por el bajo valor de mercado, cuando medido por acciones negociadas en bolsa (más detalles - port. ), de Oi (TNL): R$ 18,8 mil millones en sep/07, inferior al de Telefónica (R$ 29,8 mil millones) y de Tim (R$ 20,3 mil millones).
Si se añade a ello la posibilidad de fusión de Oi con BrT, tendremos un cuadro con las alternativas de Oi.
Propuesta de reorganización societaria
Este escenario motivó los accionistas de Oi a lanzar en Abr/06 una propuesta de reorganizacón societaria con el objetivo de aumentar el valor de mercado de la empresa.
Por la propuesta, la estructura societaria sería simplificada, lo que transformaría todas las acciones existentes en acciones ON (ordinarias) de Telemar Participacoes, que pasarían a ser negociadas en el Nuevo Mercado de Bovespa (“Novo Mercado”) y en New York Stock Exchange (“NYSE”).
Telemar Participacoes pasaría a tener un consejo de administración independiente, una política de distribución de dividendos atractiva y los accionistas controladores harían una oferta pública de acciones lo que pulverizaría el capital de la empresa en el caso de que las acciones de la empresa alcanzasen la valorización esperada.
En el caso de que tuviese éxito, esta propuesta resolvería la mayor parte de los dilemas de Oi. Los accionistas controladores que quisieran salir venderian su participación en la oferta pública de acciones, los que se quisieran quedar se quedarian, y con el aumento del valor de la empresa Oi estaría preparada para encarar nuevas inversiones y una posible fusión con BrT. Fíjense que BrT, con estrutura societaria semejante a la de Oi, debería seguir los pasos de la misma en el caso de que la operación tenga éxito.
Esta operación, que parecería ser buena para todos, fue rachazada por los poseedores de las acciones PN (preferenciales) en Dic/06, que no estaban de acuerdo con la relación de cambio propuesta para sus acciones.
Para resolver esta situación, Oi anunció en Abr/07 la realización de oferta pública para adquisición de las acciones PN, condicionada a la adquisición de por lo menos 2/3 de las acciones. El precio inicial de R$ 35 propuesto para las acciones PN de Tele Norte Leste (TNL) fue posteriormente aumentado para los R$ 45. La propuesta obtuvo, sin embargo, la adesión del 50% de las acciones PN y fue cancelada el 11/10/07.
Frente a este cuadro, ¿qué van a hacer los accionistas controladores de Oi?
Para responder a esta questión es necesario entender primero las razones que llevaron a los accionistas minoritarias de Oi a rechazar la operación.
¿Por qué la propuesta fracasó?
Oi(Telemar) presenta la siguiente estructura societaria.
Telemar Participacoes es la empresa que reúne el grupo de inversionistas que adquirió el control de TNL en 1998 por R$ 3,4 Mil Millones.
La tabla a continuación presenta el impacto económico para cada grupo de accionistas con la reorganización propuesta en Abr/06.
| R$ Millones | Valor de Mercado |
Valorización |
|
Abr/06 |
después de la * reorganización |
||
| Acciones ON de TNL pertenecientes a accionistas de Telemar Part. | 3.823 |
9.732 |
155% |
| Las demás acciones ON de TNL | 3.285 |
6.929 |
111% |
| Acciones PN de TNL | 8.921 |
11.403 |
28% |
| Acciones ON Telemar Norte Leste | 241 |
502 |
108% |
| Acciones PN Telemar Norte Leste | 2.152 |
2.853 |
33% |
| Total | 18.422 |
31.420 |
71% |
* acciones de Telemar Participacoes a R$ 2,835, promedio de los valores de R$ 2,69 y R$ 2,98 considerados en la propuesta de Oi. Fuente Telemar.
Como se puede notar, los poseedores de acciones PN de TNL serían los que menos ganarían con la operación, con una valorización de sólo un 28%.
En Abr/06 el precio por acción de TNL PN era de R$ 35,02. Una valorización de un 28% equivalería a elevar el precio de estas acciones a R$ 45,0, valor propuesto por Oi en la oferta pública de Oct/07. O sea, la oferta de compra de las acciones PN de TNL mantuvo la misma estructura de distribución de ganancias de la propuesta de reorganización rechazada en 2006. Retiró sólo de los poseedores de las acciones PN de TNL el riesgo de alcanzar la valorización proyectada.
Un análisis de la evolución del precio de las acciones de TNL ayuda a entender por que el 50% de los poseedores de acciones PN de TNL consideraron R$ 45,0 un precio bajo para sus acciones.
Alternativas para los accionistas
De esa manera, restan las siguientes alternativas para los accionistas controladores de Oi:
Frente a este cuadro se pregunta:
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